裁剪丨张桔‍‍

陪伴医保局专项步履开展，各地药品比价平台连接上线，重复线上医保购药加快推广，激发药店板块集体下挫。申万线下药店指数近两月跌幅跳动30%，最新市盈率(TTM)不及16倍，跌至历史最低水平，处于上市以来0%历史分位点。 

超跌事后，部分药店公司估值水平照旧对标或低于流畅企业估值水平，但行业成长性和盈利才能仍好于流畅行业，价值已突显。恒久而言，受益于处方外流、行业鸠合度升迁和多元化缱绻，药店行业规模仍有望扩大，行业龙头仍有较大成漫空间。笔者忽视慈祥估值回调充分，具有昭彰商品采购上风、上游议价才能更强、供应链管控风雅以及详尽化管束连接优化的药店龙头。 

比价不等于限价

价钱透明有助于龙头鸠合度升迁

近来受累药品比价政策落地，阛阓对药店盈利才能存疑激发板块超跌；但通过梳理各地政策不错发现，当今各地政策试验过程中并未对零卖药店的价钱明确限价，并不是不祥地要线下药品价钱和线上十足十分，或是一味寻求廉价，而是 通过联网比价的形式使得零卖价钱愈加透明，便捷患者礼聘。

严格监管线上线下药店药价，是国度门诊统筹政策落地、步骤价钱解决的延续举措。短期政策实施可能对面貌面有所影响，但仇敌部企业的事迹影响相对有限。且跟着药品订价体系的进一步透明化，头部药店由于具有昭彰商品采购上风、上游议价上风、价钱管控上风、SKU营救上风，将具备更强的竞争上风。中恒久看，这也有意于药店行业公谈竞争合规缱绻，促进优质龙头公司行业鸠合。 

相较于中微型零卖药店，连锁药店龙头收获于其更风雅的供应链管束与上游议价才能，在药品价钱透明化过程中每每能相接更多药价发现功能，并通过更详尽化的SKU管束对冲处方药占比升迁、价钱波动等带来的毛利率下跌风险，有望保管更好的盈利才能。况兼，龙头有望以其廉价、品类全、就业优等上风诱导更多客流，从而拉动收入升迁。 

其中连年来高速增长的某头部连锁药店，通过“自建+并购+加盟”模式，公司门店数目由2018年3611家增长至2023年13250家，在连接扩店升迁市占率的同期，加强详尽化管束升迁盈利才能。同期，该连锁药店实施可控的极品政策，遴择优质厂家打造商品极品群，保险药品性量。 

当今其领有超70000药品SKU，包含经典老药、冷淡品种、场合特质品种、新特药(DTP)等，可全方向满足主顾的医药健康需求。在阛阓和政策生变的布景下，该药店也成为连锁药店中少数保持营收利润双增长的公司：2023年达成营业收入225.88亿元，同比增长13.9%；达成归母净利润14.12亿元，同比增长11.90%。2024年一季度达成营业收入59.71亿元，同比增长13.39%；归母净利润4.07亿元，同比增长20.9%。 

医药分业处方外流趋势下

头部连锁药店有望获益

连年来，我国出台了诸多政策来推动医药分离，如药品耗材集采、医保定点药店纳入统筹支付等政策组合拳撑持处方外流，也为零卖药店发展大开了空间。参考国外阛阓教诲，日本历时30余年将医药分业率(即处方外流比例)从1998年的30.50%升迁至70%以上，达成医药高度分离。 

相较之下，我国处方药外流仍存在较大空间。此前有机构测算，到2028年，国内总处方外流的规模将跳动7200亿元，零卖药店动作院外迫切的相接方，受益于处方外流的规模将达到5000亿元。 

刻下药店板块估值仍然处于低位水平，后续跟着门诊统筹逐步落地，将加快处方外流，有望为药店带来显贵宾流增长；同期非处方药品的高毛利家具销售增长，则有望部分对消处方家具带来的毛利率下跌影响，助力合座事迹增长。抽象看来， 短期药店板块估值水平较低，但磋议到基数问题，2024年事迹将会加快。政策方面有望推动药店行业鸠合度的进一步升迁，加快处方外流，龙头企业或从中受益。

而在处方外流大趋势下，连锁药店企业惟一保持风雅品类管束才能以缓冲毛利率下行趋势，同期在门店彭胀中保持缱绻质地以改善营运才能，升迁收入增速，方能展现更好的盈利才能，在阛阓鸠合度升迁中占据主动。 

上述提到的某头部连锁药店，保持谨慎且早先的中西成药毛利率，可能与其连接鼓动商品极品政策相关。该公司遴择优质厂家动作中枢供应商，落幕2023年年底，其与近600家坐褥厂商开发了极品政策配合关系，遴择了1800多个品种纳入公司商品极品库，开发了品类因素隐蔽愈加完善的极品商品体系。从家具种类看，该公司高毛利中药与低毛利成药快速放量，非药品类消化库存。2023年其中西成药、中药和非药收入分歧为170.95(+15.9%)亿元、21.80(+23.3%)亿元、28.03(-2.30%)亿元，毛利率分歧为34.8%(-0.5pp)、47.1%(+0.3pp)、42.5%(-6.0pp)。 

另一家国内连锁药店上市龙头企业，积极应付门诊统筹医保向零卖药店放开政策，推动门店禀赋落地。落幕2024年第一季度，公司门店冲破14000家，领有门诊统筹门店4673家，其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%。2023年及2024年首季营收证实谨慎，2023年公司营收224.37亿元，同比增长11.21%；归母净利润9.29亿元，同比增长18.35%。2024年首季达成营收55.39亿元，同比增长1.81%；归母净利润3.21亿元，同比增长10.27%；毛利率、净利率分歧为35.20%、6.61%，同比分歧升迁2.2个百分点、0.41个百分点。 

盈利升迁较为昭彰主要收获于该公司实施“火把技俩”，其中西成药毛利率此前保持平定，2024年首季公司实施“火把技俩”后，改良商采系统和环节业务经过，营采商销全经过发力升迁毛利率。迫切举措之一即是重构商品选品逻辑，从选品起源侧创造毛利率升迁契机。2024年首季，该药店中西成药毛利率为33.16%，同比升迁3.14个百分点。 

线上医保购药开启

头部药店O2O玩法升级

本年以来，线上医保购药全面提速；销售形式的改变，对零卖药店行业亦然“双刃剑”。一方面可能对线下药店的缱绻形成冲击，分流客户，镌汰利润等。但另一方面临提前布局O2O(即时零卖)业务、积极探索新零卖交易模式的头部药店亦然冲破口所在。据米内网瞻望，到2030年零卖药店O2O的规模占实体药店份额将升到19.2%，若是线上医保全面怒放，2030年零卖药店O2O的规模占实体药店的份额将升至32.1%。 

刻下O2O模式联动的对象为线下实体零卖药店，这和放开医保支付的结算对象一致。由于怒放该禀赋的药店数目有限，头部药店不错凭借本身的品类及就业才能上风、高合规性，在取得禀赋方面领有早先上风，有望借O2O模式及线上医保结算，进一步加强获客才能并带动多元品类销售，加快份额升迁、带来事迹孝顺。同期线上购药接入医保也将培养出一批新东谈主群、新场景。在接入医保支付后，已布局即时零卖的连锁，其上风将得到进一步放大，达成线上订单量、新客的进一步增长。 

感觉聪敏的龙头连锁药店已霸占新零卖先机，同期积极探索新的增长旅途。 典型如某自云南起家的连锁药店后来居上，客群定位年青化、家具结构多元化，构建互异化上风，对持“店型多元化和就业专科化”。第三方平台O2O业务层面，该药店通过升迁供应链才能、合理布局区域中心门店，依托线下实体门店，满足主顾“急懒夜专私”的互异化需求，门店隐蔽率达89.87%，其中24小时及夜班门店占比15.11%，通过详尽化运营增强主顾黏性、适度资本。 

2023年该公司线上业务技俩标总收入共计达到21.64亿元，占公司总营业收入的23.83%，与2022年的14.00亿元比拟，达成了54.58%的同比增长。本年一季度线上渠谈也达成营业收入悉数5.4亿元，较上年同期增长12.78%，占营业收入比重为23.38%，较上年同期占营业收入比重22.14%升迁1.24%，其中第三方平台O2O业务增速仍达48.84%。在非药赛谈上，该公司深切挖掘主顾需求，本年一季度个东谈主照拂品、生涯便利品的销售收入分歧增长28.68%、25.65%。 

对比看另一家安身山东的区域医药零卖龙头，通过布局“线下+线上”营销渠谈，全方向把控多区域、多年岁客户群体。该公司还积极优化数智化运营体系，以B2C、O2O和私域形式“三驾马车”共同运转新零卖业务发展。同期多元化升迁品牌影响力，一方面打造独家IP，围绕IP连接推出系列生涯商品，并以公益举止打造品牌影响力；另一方面发展自有品牌业务并更正开发年青化中药养生商品、个东谈主好意思护商品等，把抓年青败坏群体，打造营收第二增长弧线。2023年达成营业收入91.91亿元，同比增长17.49%；2024年一季度达成营业收入24.39亿元，同比增长17.69%。 

(本文已刊发于7月13日《证券阛阓周刊》。文中说起个股仅作例如分析，不作投资忽视。)